瑞达期货：高库存弱需求影响 橡胶上涨空间有限

　　1、全球天然橡胶主产区进入低产期

　　2、高库存带来的市场压力犹存

　　3、国内轮胎行业内需不足、外需受阻

　　4、关注政策对国内车市带来的提振效果

　　策略方案：

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；产胶国政策，中国国储橡胶轮储动态；交易所库存和保税区库存变动；下游采购态度和数量。

　　一、天然橡胶产业链供需情况分析

　　1、全球天然橡胶主产区进入低产期

　　从产区来看，1月份，国内云南和海南天然橡胶产区已经全面停割，由于原料胶水供应减少，胶厂收购价格略有回升，惜售情绪升温；泰国北部和中部产区也率先向停割季过渡，虽然在1月初泰国多地因台风过境而遭遇连续强降雨，但台风直接影响时间较为短暂，泰国南部产区很快恢复割胶并且产量十分充裕。据悉，1月泰国南部橡胶产量环比增长大约一倍。印度尼西亚和马来西亚割胶也相对顺畅，越南在1月份产量也较高，当月出口橡胶17.5万吨，较2018年同期大幅增长28.9%。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　2月份，越南产区、泰国中部、北部迎来全面停割，印尼、马来西亚、泰国南部开始向减产期过渡，全球天然橡胶逐渐迈向低产期。这种供应短缺的季节性特征将持续到4月中旬新一轮割胶期的到来，全球天然橡胶产量将在未来一个半月内达到年内最低水平。随着供应压力减弱，前期市场累积的库存有望得到消化。

　　2、高库存带来的市场压力犹存

　　中国海关最新统计数字显示，2019年1月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计61.9万吨，环比12月下跌7.2%，同比去年1月的69.7万吨下跌11.2%。终端需求放缓，抑制了原料的采购热情。同时，汇率的上升致使进口橡胶成本不断上升，挤压了进口橡胶贸易的利润空间，贸易商进口橡胶的积极性可能受打压，从而影响进口橡胶的需求。另外，据越南海关公布的数据，2019年1月份越南橡胶出口总量为15.72万吨，同比增加16%；其中，出口至中国10.4万吨，同比大涨38.67%。中国依然是东南亚产胶国原料的主要输出国，随着越南产量的逐年上升，出口至中国的量也将增加。不过，随着停割期的到来，短期天胶进口量或略有下降。

　　期货库存方面，虽然去年11月大量旧胶仓单的集中出库，使得交易所天然橡胶库存一度大幅下降至37.54万吨，但随后库存再度持续走高。截止2月22日，上期所天然橡胶总库存为437876吨，较去年同期增加3326吨；可交割的天然橡胶库存为417630吨，较去年同期增加27250吨，高库存对于沪胶市场的压力犹存。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　3、国内轮胎行业内需不足、外需受阻

　　从轮胎行业来看，近年来美国针对我国出口至美国的两大主要轮胎产品均掀起了双反调查。目前我国输美乘用车及轻卡轮胎的出口占比已经下降至不足10%的水平；卡客车胎出口占比基本在17%左右。2018年第四季度轮胎出口量迅速回升，主要因美国将于2019年1月对华轮胎加征25%关税及国内出口退税率提高的带动，多数厂家在10月-11月中期集中处理美国订单，规避加征25%关税的风险。虽然新一轮中美经贸高级别磋商会谈取得进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。然而，2019年美国订单已经在2018年四季度提前透支，即使美国对华进口商品不加征25%关税，出口美国数量也或将减少。同时，美国商务部已于2019年2月15日将对华卡客车轮胎的“双反”税令刊载在美国《联邦公报》上，美国海关会从即日起对上述产品征收反倾销和反补贴税，预计我国轮胎对美出口量将呈递减走势。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　此外，欧盟也对进口自我国的卡客车轮胎产品征收反倾销税，自2018年4-5月欧盟逐步确定对华卡客车轮胎反倾销案初裁结果以来，国内出口欧盟卡客车轮胎量明显下滑。同时，欧委会在2018年11月通过了对华卡客车反补贴的终裁认定，双反措施将实施五年。欧盟卡客车轮胎双反涉及到中国约500万条轮胎出口，占中国全钢胎总产量的5%。除此之外，印度等国家对华轮胎也有反倾销措施，随着贸易壁垒越来越高，后市轮胎行业难言乐观。

　　内销方面，国内增加的轮胎产量势必将加剧国内市场竞争激烈程度。虽然治超政策对重卡销量产生明显的利好刺激，但政策实施之后，长途物流车基本标载，轮胎磨损率也随之下降，轮胎替换需求下降。同时，近年来持续的环保限产导致物流货源不足，市场大量车辆处于闲置状态，对替换胎需求构成很大负面影响。配套胎方面，经历了2017年重卡销量的爆发性增长，目前市场趋于饱和，配套需求增长空间有限。在此情况下，橡胶下游需求市场表现平缓，工厂无意过多存货，随用随采为主。此外，交通运输部自2018年起在全国范围实施铁路运能提升、水运系统升级、公路货运治理、多式联运提速、信息资源整合、城市绿色配送等六大行动。2019年在“公转铁、公转水”政策的实行下，轮胎下游需求空间压缩。

　　4、关注政策对国内车市带来的提振效果

　　作为天然橡胶的最大消费终端，2018年中国汽车市场首度“负增长”，汽车作为全产业链大宗消费品，也一度拖累了宏观经济的整体增长。1月29日，发改委发布《关于印发<进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）>的通知》中提出，要多措并举促进汽车消费，更好满足居民出行需要，促进农村汽车更新换代，有条件的地方，可对农村居民报废三轮汽车，购买3.5吨及以下货车或者1.6升及以下排量乘用车，给予适当补贴，带动农村汽车消费。这被市场解读为国家时隔十年，重启汽车下乡的政策。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　2009年，“汽车下乡”作为一项惠农政策首次推出，当年实施后效果显著。不过，十年之后的同类政策能否给国内车市带来超预期消费增量仍有待观察。当前的中国汽车市场与2009年时已有很大的不同，虽然这对稳定轮胎产量将有积极作用，对稳定橡胶产业链的消费增长也有利，但此时的政策对国内汽车产、销量的提振作用恐难达到当年水平。另外，2019年对新能源汽车免征购置税的政策仍在实施，但前几年国家为推动汽车市场发展，购置税减半早已经实行过，汽车市场消费提前透支严重，因此预计新能源购车政策难以对连续负增长的汽车市场产生推动。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，全球天然橡胶产区即将进入低产期，产量将在未来一个半月内将达到年内最低水平，季节性因素凸显令短期胶市供应压力得到缓解。春节假期后，国内各轮胎厂商陆续复工，部分厂家日产量已经恢复至春节前期常规生产水平，但在日益增高的贸易壁垒下，出口订单受到了较大的影响，出口情况不容乐观。终端市场上，时隔十年，2019年我国重启汽车下乡，这对稳定轮胎产量将有积极作用，对稳定橡胶产业链的消费增长有利，但能否给国内车市带来超预期消费增量仍有待观察。目前天然橡胶市场仍处于高库存、弱需求的基本面格局，季节性淡季和车市政策对期价的提振作用或有限。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　从沪胶主力1905合约周K线图上看，期价站上均线系统，但上方前期高点密集处13000附近对期价存在一定的压力。MACD指标红柱略有增加，DEA和DIFF指标仍处于空头区域，短期期价或仍继续上行，但预计上方空间有限。操作上，建议关注期价在13000附近抛空机会，注意风险控制。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　（二）套利策略

　　截至2月28日，沪胶1905合约结算价在12505元/吨，1909合约结算价在12775元/吨，价差相对较为合理。从期现价差来看，17年国营全乳胶价格在11950元/吨，贴水沪胶1905合约价格555元/吨。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　（三）套保策略

　　在套期保值方面，目前国内产区处于停割期，东南亚产区也陆续进入停割期，短期供应将有所减少，因此原料生产商暂不建议卖出套保操作；对于轮胎厂等原料需求商，建议采取随用随买策略。

　　风险防范

　　1、关注国内外经济政策变动；

　　2、产胶国政策，中国国储橡胶轮储动态；

　　3、交易所库存和保税区库存变动；

　　4、下游采购态度和数量。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏